【ファンダ知識】トリプルウィッチング・SQとは

結論(30秒版)

• SQ(特別清算指数)は、先物やオプションの取引を終わらせるときの基準になる価格のことで、日本では毎月第2金曜(3・6・9・12月は「メジャーSQ」)に算出されるのです。
• トリプルウィッチングは米国市場の用語で、株価指数先物・株価指数オプション・個別株オプションという3種類の取引が同時に満期(取引の期限)を迎える3・6・9・12月の第3金曜を指すのです。
• 満期が近づくと、それまで持っていたポジション(建玉)を閉じる動きが一時に集中しやすく、値動きが普段より荒くなりやすい構造がありますが、必ず同じ方向に動くと決まっているわけではないのです。

データ節

まず、先物・オプションという仕組み自体を知らない方向けに、そもそもの話から整理します。「先物取引」とは、ある商品や指数を「将来のある期日に、あらかじめ決めた価格で売買する」と今のうちに約束しておく取引のことです。「オプション取引」とは、将来のある期日までに「決めた価格で売買する権利」を売り買いする取引のことです。どちらも「将来のいつまでに決済する」という期限が必ず設定されており、この期限のことを「満期」または「限月(げんげつ)」と呼びます。株や投資信託と違って、先物・オプションは満期が来ると自動的に決済(清算)されるという特徴があるのです。

SQ(Special Quotation、特別清算指数)は、この満期における決済や、オプションの権利行使の基準として使われる清算価格のことです。日本の株価指数先物・株価指数オプション取引で使われる仕組みで、算出は原則として該当限月の第2金曜日、日経225を構成する個別銘柄の始値をもとに行われるのです。

このうち3月・6月・9月・12月に算出されるSQは「メジャーSQ」と呼ばれます。この4回は、株価指数先物の限月決済と株価指数オプションの限月決済が同じ日に重なる、年に4回だけの節目にあたります。これ以外の月(1・2・4・5・7・8・10・11月)の第2金曜に算出されるSQは「ミニSQ」と呼ばれ、こちらはオプション取引のみが対象で、先物の主要な限月とは重ならないのが一般的です。つまり、同じ「SQ」という言葉でも、メジャーSQのほうが決済の規模が大きくなりやすい日ということになるのです。

一方、米国市場で使われる「トリプルウィッチング(Triple Witching)」は、株価指数先物・株価指数オプション・個別株オプションという3種類のデリバティブ(先物やオプションのような、株価などを基準にした金融商品の総称)が同時に満期を迎える日を指す言葉です。発生するのは3月・6月・9月・12月の第3金曜で、日本のメジャーSQと同じく四半期(3か月)ごとの節目にあたります。かつては個別株先物も同時満期になる回があり「クアドルプル(4つの)ウィッチング」と呼ばれた時期もありましたが、現在は上記3種の同時満期を指すのが一般的な用法です。

日本のSQと米国のトリプルウィッチングの違いを整理すると、SQは「決済に使う清算価格そのもの」を指す言葉であるのに対し、トリプルウィッチングは「3種類の満期が重なる日そのもの」を指す言葉という違いがあります。制度としては別物ですが、どちらも「先物・オプションの満期が集中し、決済に伴う売買が普段より増えやすい日」という点では共通した性質を持っているのです。

プロの視点

相場の構造・仕組みからこの日柄をどう見るかというと、着目すべきは「なぜ需給が歪みやすいのか」という点です。順を追って整理します。

第一に、先物・オプションには必ず満期があるため、満期が近づくと、それまで保有していたポジションを何らかの形で処理する必要が出てきます。たとえば「ヘッジ」(保有している株の値下がりに備えて、先物やオプションを反対方向に持っておく保険のような手段)を目的に持っていたポジションは、満期が近づくと解消(反対売買で閉じること)されやすくなります。

第二に、「裁定取引」(先物の価格と、その元になっている現物株・指数の価格の間に生じた差を利用して利ざやを取る取引)を行っていた投資家も、満期が近づくとその差を解消する「巻き戻し」の売買を行う必要が出てきます。

第三に、「カバードコール」(株を保有しながら、その株を対象にしたオプションを売る戦略)を組んでいた投資家も、満期にあわせてオプション部分の調整を行うことがあります。

第四に、満期を迎える建玉(たてぎょく。保有中の未決済のポジションのことです)のうち、そのまま取引を終える気のないものは、次の限月へ乗り換える「ロールオーバー」という形で継続されます。

ここで、仮の状況を使って具体的にイメージしてみます。仮に、ある投資家グループが日経225先物を大量に保有しており、その多くが3月限(3月満期のもの)だったとします。3月のメジャーSQが近づくと、このグループの一部は「そのままSQで決済する」ことを選び、別の一部は「6月限に乗り換える(ロールオーバーする)」ことを選ぶとします。この「決済する」「乗り換える」という判断が、多くの参加者の間でほぼ同じタイミングに集中するため、SQ算出日やその前後には、普段の日よりも大きな売買代金が一時的に発生しやすくなる、というのがこの日柄の基本的な構造なのです(この例はあくまで説明のための仮の状況であり、実際の売買規模や参加者の動きを示すものではありません)。

こうした需給の集中は、SQ算出やウィッチング当日にかけて板(買い注文・売り注文の一覧)が薄くなる局面や、逆に出来高が急増する局面を生みやすく、結果として値動きの振れ幅(ボラティリティ)が普段より大きくなりやすい、という反応として理解するのが妥当だと考えます。ただし、これはあくまで「振れやすくなる」という構造上の傾向であって、上に行くか下に行くかの方向まで決まっているわけではありません。毎回同じ方向に同じ規模で動くわけではない、という留保は必ず付けておくべきだと考えます。

注意点

この種の日柄は「アノマリー(経験則)」として語られることが多いのですが、過信には注意が必要です。

第一に、SQやトリプルウィッチングの影響は、その時々の相場地合い(トレンドの強さ、他の材料の有無)によって大きく上書きされます。需給要因だけを取り出して次の値動きを断定するのは、他の変数を無視した過度な単純化になりかねないのです。

第二に、「メジャーSQ前は下がりやすい」「ウィッチング後は反転しやすい」といった経験則は、過去の一部の事例が語られやすいだけで、統計的に安定した再現性を持つとは限りません。特定の数回の事例をもって法則化するのは、後から都合の良い期間だけを選んで結論づける「後知恵」のリスクを伴います。

第三に、当日の値動きが荒くなる可能性がある以上、短期の売買判断の材料として過度に依存すると、想定外の振れに巻き込まれるリスクもある点は踏まえておくべきだと考えます。

よくある疑問

Q. SQの日やトリプルウィッチングの日に株を持っていると危ないのですか?

A. 「危ない」と一概に決めつけることはできないのです。値動きの振れ幅が普段より大きくなりやすい構造があるのは事実ですが、それが上に振れるか下に振れるかは決まっていませんし、そもそもその日に大きく振れない回も存在します。「持っていると必ず損をする」という性質のものではなく、「普段より値動きが荒くなる可能性のある日」という程度に理解しておくのが妥当だと考えます。

Q. 日本のSQと米国のトリプルウィッチングは同じものですか?

A. 厳密には別のものなのです。SQは「決済に使う清算価格」そのものを指す言葉で、日本の株価指数先物・オプション取引の制度用語です。一方トリプルウィッチングは「3種類のデリバティブの満期が重なる日」を指す米国市場の言葉です。ただし、どちらも四半期ごとに先物・オプションの満期が集中し、決済に伴う売買が増えやすいという点では似た性質を持っているのです。

Q. 毎回必ず値動きが大きくなるのですか?

A. いいえ、必ずそうなるとは限らないのです。需給の集中という構造自体は毎回存在しますが、その時々の相場全体の地合いや、同時期に重なる他の材料(決算発表や金融政策イベントなど)によって、実際の値動きの大きさは回ごとに変わります。過去に大きく動いた回があったとしても、それが次回も同じように起きると決まっているわけではありません。

次の視点

次回の日柄に向けて見ておきたい観測ポイントは、次の通りです。

• 直近のメジャーSQ・トリプルウィッチングにかけて、出来高や値幅が実際に普段より拡大していたかどうか(事後検証)
• 当日にかけてのポジション(先物の建玉、オプションの未決済残高)の推移
• 同時期に重なる他の材料(決算発表、金融政策イベントなど)の有無。需給要因と他材料が重なると、影響の切り分けが難しくなる点に注意が必要です

免責

本記事は教育目的の一般的な制度解説であり、特定の売買を推奨するものではありません。記載した制度・仕組みは執筆時点で一般に知られている内容に基づくものであり、将来の価格変動を保証するものではありません。投資判断はご自身の責任で行っていただくようお願いいたします。

出典

• SQについて | フィリップ証券
• SQ（エスキュー）について | 松井証券よくあるご質問
• SQ（特別清算指数）とは | OANDA証券
• 先物･オプション取引 − 売買最終日とSQ | JTG証券
• Triple witching hour | Wikipedia
• Triple Witching Days | Britannica Money