【ファンダ知識】消費者信頼感指数とは

そもそも、なぜ「人の気持ち」が経済指標になるのか

経済ニュースを見ていると、「消費者信頼感指数が予想を下回った」「市場が下落した」というように、アンケート調査の結果一つで株価が動くことがあります。景気の実際の数字ではなく、人々の「気持ち」を測っただけの調査結果になぜそこまでの反応が起きるのか、最初は不思議に感じる方も多いのではないでしょうか。

消費者信頼感指数とは、簡単に言えば「家計(一般の消費者)に、今の景気や暮らし向き、これからの見通しについてどう感じているかをアンケートで尋ね、その回答を点数化した指標」です。実際に何がいくら売れたか、給料がいくら増えたかという「結果」を集計したものではなく、まだ数字に表れていない「これから財布のひもをどうするか」という消費者の心理そのものを先取りして捉えようとする調査だとイメージしていただくと分かりやすいと思います。

米国では個人消費が経済全体の中で大きな割合を占めているため、この「消費者の気持ち」が数か月後の実際の消費行動を予告する先行指標として扱われやすく、市場参加者から注目される、という位置づけになっています。本記事では、代表的な2つの消費者信頼感指数の違いと、市場がそれらにどう反応する傾向があるのかを、初心者の方にも分かるように丁寧に解説していきます。

結論(30秒版)

• 消費者信頼感指数は、家計へのアンケート調査をもとに消費者心理を数値化した指標です。代表的なものはミシガン大学消費者信頼感指数(月2回発表)とカンファレンスボード消費者信頼感指数(月1回発表)の2つです。
• ミシガン大学の調査は速報値と確報値の2段階で発表され、同時に「期待インフレ率(家計が「これから物価がどのくらい上がりそうか」を予想した数字)」も公表するため、FRB(米国の中央銀行にあたる機関)が物価見通しの参考材料として注視しています。
• カンファレンスボードの指数は「現況指数」と「期待指数」の2つに分解されており、現在の景況感と先行きの見通しを分けて確認できる点が特徴です。

データ節

消費者信頼感指数と呼ばれる統計は複数存在しますが、市場で特に注目されるのは以下の2つです。まずはこの2つがそれぞれ何を測っているのか、初心者の方向けに一つずつ丁寧に見ていきます。

ミシガン大学消費者信頼感指数(University of Michigan Consumer Sentiment Index)は、ミシガン大学のサーベイ・オブ・コンシューマーズという調査チームが実施する家計アンケート調査で、月に2回発表されます。月の半ばに速報値(Preliminary、まだ回答の集計が途中の暫定的な数字)、月末に確報値(Final、集計が完了した最終的な数字)が公表される二段階方式です。景気の現状認識と先行きの見通しに関する質問への回答を指数化しており、基準年(1966年)を100として算出されます。100より高ければ調査開始時点の1966年より消費者心理が良い、低ければ悪いと大まかに読み取ることができます。

この調査のもう一つの特徴は、家計に対して1年後および5〜10年後の物価上昇率をどの程度予想しているかを尋ね、「期待インフレ率」として同時に発表している点です。期待インフレ率とは、専門家の予測ではなく、あくまで一般の消費者自身が「これから物価がどれくらい上がりそうか」と肌感覚で予想した数字のことを指します。FRBは金融政策を検討する際、実際に発表される物価指標に加えて、家計や企業がどの程度のインフレを予想しているかという「インフレ期待」を重視しており、ミシガン大学の期待インフレ率はその代表的な参考指標の一つとして位置づけられています。

カンファレンスボード消費者信頼感指数(Conference Board Consumer Confidence Index)は、全米の家計を対象としたパネル調査(同じ調査対象の集団に、時期を変えて繰り返し同じ質問をしていく調査の方式)に基づき、月1回発表されます。1985年を基準(100)として算出される点が、1966年を基準とするミシガン大学の指数と異なります。

この指数は総合値だけでなく、「現況指数(Present Situation Index)」と「期待指数(Expectations Index)」という2つのサブ指数(全体の総合指数を構成する、より細かい内訳の指数)に分解して発表されるのが特徴です。現況指数は現在の景気や雇用環境についての評価を、期待指数は今後6か月程度の景気・雇用・所得の見通しについての評価を反映しています。つまり「今どう感じているか」と「これからどうなると思うか」を分けて確認できる、という点がこの指数の強みだと言えます。

両指数を並べて整理すると、ミシガン大学は月2回発表で期待インフレ率とセットになっている点、カンファレンスボードは月1回発表で現況・期待の内訳が分かれている点が、それぞれの特徴だと言えます。ただし共通しているのは、両指数とも、景気に対する「消費者の受け止め方」を数値化したものであり、政府統計のように取引データや実額を直接集計したものではなく、あくまでアンケートに基づく心理指標であるという点です。この「実額ではなく心理を測っている」という性質は、後述する注意点にも関わる重要なポイントになります。

プロの視点

相場の構造から見ると、消費者信頼感指数が注目される理由は、消費者マインドが実際の消費行動に先行する傾向があると考えられているからです。ここで、なぜ「気持ち」が「行動」より先に動くと考えられているのか、段階を追って整理してみます。

まず前提として、個人消費は米国のGDP(国内総生産、その国で生み出された経済活動の総額)の中で大きな比重を占めています。次に、家計が実際にお金を使うかどうかは、その時点での収入だけでなく、「これから景気や雇用がどうなりそうか」という将来への見通しにも左右されます。

ここで仮に(あくまで説明のための架空の例です)、ある家計が「来月から景気が悪くなって、もしかしたら仕事が減るかもしれない」と不安を感じたとします。この場合、収入自体はまだ変わっていなくても、その家計は大きな買い物(たとえば車や住宅、旅行など)を控えて、財布のひもを締める判断をしやすくなると考えられます。逆に「これからも景気は安定しそうだ」と安心していれば、同じ収入水準でも支出に前向きになりやすいと考えられます。このように、「気持ちの変化」が「実際の支出行動の変化」より先に表れやすい、という関係が、消費者信頼感指数が先行指標として扱われる理由の土台になっています。

そのため、指数が事前予想を大きく上回れば「先行きの消費が底堅く推移しやすい」、逆に大きく下振れれば「消費の減速が実額統計に遅れて表れやすい」という受け止め方が市場で一般的です。加えて、ミシガン大学の期待インフレ率が上振れた場合には、FRBの物価警戒が強まりやすいとの見方から金融政策見通しに影響が及ぶことがあり、下振れた場合はその逆の反応が想定されやすいという構造になっています。ただし、これらはあくまで「こうなればこうなりやすい」という一般的な反応関係の説明であり、実際の相場が必ずその通りに動くことを保証するものではありません。

注意点

消費者信頼感指数を見る際にはいくつかの限界があります。第一に、これはアンケート調査による心理指標であり、実際に消費者が支出した金額を直接測定したものではありません。「不安を感じている」という回答と、実際に財布のひもを締めるかどうかは必ずしも一致するとは限りません。

第二に、消費者マインドと実際の消費行動(小売売上高などの実数値)との相関は、常に強いわけではなく、局面によっては両者が乖離することがあります。心理指標が悪化しても実際の消費が底堅く推移する局面や、逆に心理指標が改善しても実際の支出が伸び悩む局面もあり、この指数単体で消費の実態を断定的に判断することはできません。

第三に、政治的な立場や党派によって回答結果が振れやすいという指摘もあり、単月の変動だけでなく、トレンドとして見る視点が重要とされています。

よくある疑問

Q. ミシガン大学とカンファレンスボード、2つも指数があってどちらを見ればいいのでしょうか。

A. どちらか一方だけを見れば十分、というものではなく、それぞれ特徴が異なるため両方確認すると理解が深まります。ミシガン大学の指数は月2回発表され期待インフレ率も同時に分かるため、FRBの金融政策見通しとの関連を追いたい場合に参考になります。一方カンファレンスボードの指数は現況指数と期待指数に分かれているため、「今の実感」と「これからの見通し」のどちらが変化を主導しているかを切り分けたい場合に参考になります。両者が同じ方向を示しているか、逆方向に動いているかを合わせて確認する視点も有効です。

Q. アンケート調査に過ぎないのに、なぜ市場がそこまで反応するのでしょうか。

A. これは、この記事の「プロの視点」で説明した通り、消費者の気持ちの変化が実際の消費行動の変化に先行しやすいと考えられているためです。実際の消費統計(小売売上高など)が発表されるのを待っていると反応が遅れてしまうため、市場参加者はより早い段階で入手できる心理指標を、先行きを見通すための手がかりの一つとして利用している、という位置づけになります。ただし「注意点」で述べた通り、心理と実際の行動が常に一致するわけではない点には留意が必要です。

Q. 指数の数字そのもの(たとえば100を超えているかどうか)だけを見ればよいのでしょうか。

A. 数字の水準そのものよりも、前月からどれだけ変化したか、また市場の事前予想と比べてどうだったかが注目されやすい傾向があります。基準年からの絶対水準は長期的な位置づけを把握する参考にはなりますが、単月の相場反応という観点では、予想との比較や変化の方向性のほうが重視されやすいという点は押さえておくとよいと思います。

次の視点

次回の発表を確認する際は、以下の点に注目すると理解が深まります。

• 総合指数の水準そのものだけでなく、前月からの変化幅
• カンファレンスボードであれば「現況指数」と「期待指数」のどちらが変化を主導しているか
• ミシガン大学であれば速報値と確報値の間で大きな修正があったかどうか
• ミシガン大学の期待インフレ率(1年後・5〜10年後)が前月からどう変化したか
• 同時期に発表される小売売上高など実額の消費統計と、方向性が一致しているか乖離しているか

免責

本記事は教育を目的とした解説であり、特定の金融商品の売買を推奨するものではありません。記載した制度・算出方法に関する説明は執筆時点で一般的に知られている内容に基づくものであり、将来にわたってその内容を保証するものではありません。投資判断はご自身の責任において行っていただきますようお願いいたします。

出典

• University of Michigan, Surveys of Consumers(ミシガン大学サーベイ・オブ・コンシューマーズ 公表資料・調査概要)
• The Conference Board, Consumer Confidence Survey(カンファレンスボード 消費者信頼感調査 公表資料・テクニカルノート)